随着5月份一系列经济数据的公布，防止经济增长由偏快转向过热成了当前经济工作的重心之一，货币政策要稳中适度从紧的提法近几年来也首次出现，这使得市场上空再次被宏观调控的阴影所笼罩，大盘也在连续7个交易日反弹后于本周最后两个交易日陷入盘整，很显然，宏观调控的“紧箍咒”已经成为制约大盘继续走强的重要因素。

    从CPI、固定资产投资增速、持续高企的房地产价格等一系列最新的经济数据来看，未来出台进一步的宏观调控措施几乎是不可避免，本周市场盛传的加息、取消利息税等都是可能的选项。现在投资者关注的是，在宏观调控风雨欲来的情况下，近期市场的反弹走势是不是戛然而止？未来市场的运行趋势又会否因此生变？

 二、市场走势

    本周上证指数开于3942点，盘中最高4193.45点，最低3910点，周五收于4132.87点，一周上涨7.73%，深成指开于12941.10点，盘中最高达13984.593点，最低12865.98点，周五收于13697.16点，周上涨6.59%。两市共成交13332.93亿元，较上周增加11.14%。本周市场延续了上周强劲反弹的态势，经历了连续三个交易日的快速反弹后，股指上冲至4200点附近遇阻回落，但回落的幅度相对有限，多空双方在4100点一线趋于平衡。盘中二线蓝筹股和部分高价中小板个股是市场中表现最为强劲的板块，而银行、石化等指标股仍然对市场形成较强的支撑。

    在经历了印花税的风波后，市场的心态渐趋稳定。这从本周初连续三个交易日的强劲反弹就可见一斑。但5月份宏观经济数据的出炉，令市场对未来宏观调控力度增强有进一步的预期，有关加息和取消利息税的传闻此起彼伏。这也是造成市场周末回软的重要原因。

    在资金充裕的状态下，大盘估值较高的状态短期内无法改变。不过，按照沪深300成份股2007年预测业绩水平计算，当前股价水平的预测市盈率在27倍左右，考虑今年中国GDP10％左右增长、优质资产注入、整体上市、股权激励机制实施、新会计政策执行、所得税改革等因素，2007年大盘蓝筹股的整体业绩水平有望保持20％以上增长，部分大盘股的泡沫并不能掩盖整个蓝筹板块的投资价值。而就市场内部而言，估值水平将在公司盈利能力增强和中国金融体制制度性变革的推动下回归到合理水平，单纯依靠市场下跌来实现估值回归的可能性较小。市场需要时间去消化结构性偏高的估值水平，或者等待外生的力量来突破盘局。

    与此同时，随着2007年上市公司中报的即将披露，绩优预增、行业景气且通过国际比较和行业比较具有估值优势的公司仍将得到市场认可。而在股权分置改革基本完成后，资本市场资源优化配置的功能得到恢复，拥有较多资源的集团通过资产注入的方式实现资产的证券化正成为一种趋势。显然，这种外延式的资产注入较之于企业内生性的增长，效果更加明显，可以在较短时间内迅速提升上市公司的业绩和成长性。因此，个股的分化将成为未来的趋势。虽然市场进入阶段性休整阶段，但并不意味牛市的结束，一段时间的修复性走势更有助于市场的长期发展。

 三、基金点评

    股票型基金本周平均收益率达6.18%，中小板ETF、富国天合稳健、景顺内需增长贰号三只基金周收益率高于9%，其次介于8%~9%的共有11只基金，还有28只基金收益率介于7%~8%，中小板ETF基金重仓于消费类行业，苏宁电器、华兰生物、大族激光等个股的走强为其提供强劲的业绩支撑；富国天合稳健基金受益于钢铁、金融板块的走强，周上涨9.15%，景顺内需增长贰号基金重仓于金融类股票，本周金融类个股的强势表现带动其业绩增长较快。

    配置型基金周平均收益率为5.34%，华夏蓝筹这只封转开基金周收益率最高，达8.84%，其次为东方精选混合：7.61%、巨田资源：7.61、广发稳健增长：7.51，尚有东方龙、金鹰中小盘精选、宝康灵活配置、建信优化配置与广发聚富基金周收益率高于7%，这几只基金中巨田资源与东方龙基金的系统风险要稍大一些，分别达1.47与1.45外，其他几只基金均处于1.1左右，整体上来看，风险较低的基金本周收益率处于较低水平，从中长期来看，这些基金业绩波动性较大，在投资此类基金时要充分考虑其风险。

    债券型基金周平均收益率为0.55%，其中国投瑞银维持其一贯的强势表现，周收益率高达3.61%，其次为银河收益3.17%，南方宝元债券基金周收益率1.4%，综合来看，这三只基金近六个月表现较为稳定且排名靠前，招商债券与招商债券B本周以0.2%的收益率排在第15与16位。

 四、基金动态

1 南方成份精选股票型证券投资基金将增加广州证券有限责任公司办理确权业务的机构，自2007年6月18日起，原基金金元的持有人可在广州证券有限责任公司在全国的各营业网点在开放式基金业务受理时间内办理确权业务。定于2007年6月20日起恢复南方成分精选基金的申购、赎回业务。

2 东吴证券自2007年6月18日起代理金鹰成份股优选证券投资基金的销售业务。

3 国联安基金管理有限公司 旗下德盛稳健证券投资基金、德盛小盘精选证券投资基金、德盛安心成长混合型证券投资基金、德盛精选股票证券投资基金、德盛优势股票证券投资基金的前端份额间的有效转换申请的转换费用的计算统一采用外扣法。

4 海富通基金管理有限公司 自2007年6月18日起增加财通证券经纪有限责任公司为海富通精选证券投资基金、海富通收益增长证券投资基金、海富通强化回报混合型证券投资基金和海富通风格优势股票型证券投资基金的代销机构。

5 鹏华基金管理有限公司 金元证券有限责任公司、东北证券有限责任公司和申银万国证券股份有限公司将于2007年6月20日起代理鹏华优质治理股票型证券投资基金（LOF）的销售业务。鹏华优质治理股票型证券投资基金定于2007年6月20日开始办理日常场外和场内的日常申购业务。

6 巨田基金管理有限公司 定于2007年6月15日对巨田货币市场基金自2007年5月16日起的收益进行集中支付并自动结转为基金份额，不进行现金支付。

点评

   本周股市已逐渐走出印花税上调的阴影，周上涨涨幅较大，但是由于对宏观政策的不确定性存在担忧，周五大盘持续振荡，且大盘已突破了4000点市场心理关口，宏观经济政策并没有利空出尽，加息的可能仍然存在，展恒理财认为下一阶段股市将持续振荡。在当前市场环境下中小投资者应加倍注意市场风险问题。

   个人投资者应当在当前的市场中保持足够的清醒，风险意识必须要得到重视，另外，由于前期投资者已经形成这样一个思维惯性：小跌小补、大跌大补，这在当前政策调控下的股市来说并不适用，尤其在股票投资方面更是如此。所以在前市场行情下投资基金是一个不错的选择，另一方面，由于个人投资者时间、精力以及专业知识水平的局限，我们建议个人投资者在当前的市场环境下寻求专业理财机构来进行投资指导是一个不错的选择。

  点评:5月29日晚财政部上调交易印花税，对股市的打击是致命的。按照目前的交易量，中国股市是一场负博弈场所，上市公司全年的净盈利小于每年上交给财政部和证券公司的交易费用，从长期来看，大盘转头向下只是迟早事情。尤其是资金推动型行情，只要交易量跟不上，大盘向上的动力就会很快衰竭，除非市场人气恢复，场外资金源源不断进入。三大报纸同时发布利好消息，说明管理层已经意识到问题的严重性，也表明管理层的立场，不是打压股市，而是为了控制股市上涨节奏，遏制一些低价股、概念股的疯狂炒作。作为一个理性的投资者，应当冷静下来，重新解读政策意图，进而对于市场下阶段的发展做出客观判断。

二．国务院发布节能减排工作方案

点评：本次节能减排工作方案的发布，一方面遏制高污染高能耗企业的盲目扩张，一方面贯彻宏观经济调整的方针。通过打压一些资本密集型企业的发展速度来降低固定资产投资规模和信贷过度扩张的态势。展恒研究部提示：注意把握一些节能环保优质企业的投资机会和新能源企业的投资机会。回避受政策影响比较大的行业和个股。

三.A股市场5月资金增速大幅缩减

  点评：资金消耗型的行情最终会走向尽头，4月份的疯狂入市速度有减缓的现象，需要高度重视。除去5月份最后几天因政策干预造成的恐慌情绪蔓延而造成开户数量锐减外，整个5月份新入市人数和资金额度环比有减少的现象。展恒观点：股市涨涨落落很正常，6月份过后的投资策略一定要以价值合理的优质蓝筹和成长股为主，资金衰竭一旦蔓延，前期疯炒的没有业绩支撑的股票价格很快会打回原型，投资风险会很大。

四．吉林敖东与S延边路信披违规受处罚

  点评：监管的道路任重而道远，杭萧钢构的前车之鉴尚未平息，又爆出新的违规事件。建议管理层对违规事件采取重罚措施，一定要让当事人付出惨痛的教训。目前的处罚太轻，不足以遏制违规行为。如此处罚，只会越处罚违规事件越多，根本达不到处罚的目的。

五．证监会护盘意切 紧急召集基金公司商讨应对措施

  点评：典型的政策市！出台严厉政策没有考虑到严重后果，事情失控后又紧急补救，中国股市政策干预的烙印太重了。市场的事情应该交给市场去消化，管理层不要想当然为所欲为，应该干应该做的事情，不要随便对市场行为出台过多政策。印花税政策要得当，要考虑市场长期的承受能力.

六．周小川：观察5月数据再定调控 不排除多工具并用

点评：五月份因猪肉蛋类实用油价格上涨过快，而我国目前食品比重在CPI的比重接近三分之一，食品价格快速上涨的后果是五月份CPI数据会大大超出预计数据，估计会超过3%很多，面对如此高的CPI数据，央行近期加息的可能性很大，周小川行长的讲话，也是为未来出台的政策投石问路。

七．我国尚无征收资本利得税的计划

点评：一条印花税的发布已经使中国股市不胜负荷，几近崩盘，如果再出台资本利得税，后果不堪设想，任何有责任的政府都不会出台如此昏招。更多是别有用心的机构和个人唯恐天下不论而发表的言论。展恒观点:资本利得税的推出近几年都不具备条件，管理层不会不考虑市场的承受力，十几年中国证券市场发展好不容易建立一些信心，管理层一定会小心呵护，毕竟大力发展资本市场是一项大的国策，关系到中国的金融安全和国家安全。市场崩溃后，中国经济的发展至少要倒退很多年，中国政府不会允许这种情况发生。

八．红筹公司回归试点条件轮廓初定

点评： 加快红筹股的回归有利于解决场内资金过剩的问题，有利于遏制过分投机行为，有利于解决目前结构性不合理现象，为早日推出股指期货铺平道路。所以下半年红筹股回归的节奏会加快，密度会加大。也希望一些优质红筹股早日回归，给中国股市注入新鲜血液。

九．商务部：2007年消费增速惊人总额预计破8.7万亿元

点评：拉动国民经济发展的三架马车：投资、进出口和内需中，投资和进出口在二十多年的经济发展中贡献很大，目前的边界效应在递减，要保持国民经济继续高速发展，必须启动内需，通过内需拉动经济，才能使中国经济这架马车继续高速奔跑，2007年流通产业发展报告已经预计今年社会消费品零售总额将达到8.7万亿，同比增长14%。这是一个可喜的数据，只是希望不要以快速通货膨胀为前提。

十．国资预算试点实施 ，13年零分红终结

点评：中央企业不再利润独享，实施分红措施，尤其将一部分利润留给公司的管理层，这是一次大的制度变革，必将激发公司管理人员的内在积极性，无恒产者无恒心，在市场化发展到目前的情况下，只要各项规章制度能跟上，相信本次决策一定会使很多央企重返青春，企业发展会步入高速轨道。

本次上调证券交易印花税，政策调控股市的意图非常明显，不出意料的话，股市会有一场急风暴雨，尤其对券商类股票是一个利空。

历史上两次上调印花税，都造成了股市的大幅下跌，1992年6月12日，财政部决定加证千分之三交易印花税，引发大盘从1100点下跌至300多点，下跌幅度约70%。1997年5月12日，交易印花税从千分之三上调至千分之五，大盘下跌幅度500点左右，下跌幅度达30%。本次上调交易印花税，估计会有一次比较大的调整，一些券商类题材和无业绩支持的股票跌幅会比较大，投资者要注意风险。

另一方面，可以将政策的意图理解为，管理层为控制过分炒作，采取的断然措施，希望投资者长期持股，价值投资，分享中国经济的快速发展，选择基金投资是一个比较好的选择。

1.中国股市之基本面：

上市公司业绩增长迅速：2006年A股上市公司利润增长45%左右，2007年第一季度所有上市公司的利润增长达到破天荒的98%，每股收益增长达78.1%，增长处于很多经济学家和机构预测，支持股价继续上涨的基础很牢靠。

上市公司的估值：当沪深两市静态市盈率达到45倍和50倍时，许多专家惊呼估值过高，泡沫太大，但2007年第一季度业绩数据出台后，平均市盈率一下子又降到31倍左右，按新兴市场的发展速度，可以享受比较高的溢价水平。

未来业绩分析及股价展望：中国经济在未来几年仍然会保持高速发展，2007年估计增长速度会达到40%左右，2008年估计增长会达到35%左右，一些优秀上市公司的股价仍然可期待。

人气与资金面：牛市需要人气的支持，人气旺资金面的支持就有保证，目前的情形，还没有看到衰竭的迹象。

2.中国股市之技术面

量、价、时、空是技术分析四个重要的因素。从成交量来看，目前两市的成交量一直维持3000亿左右水平，是非常庞大的，也是许多机构不敢做空的主要原因，自2005年6月份开始任何时候抛出股票都是错误的决定。尤其2000点以上，中国部分经济学家就开始唱空中国股市，但股指一次次突破。所以要相信大牛市大趋势，不要相信股市上所谓的专家。预言股市的顶是愚蠢的行为。只要股市有量的支撑，言顶就是不明智的。即使有如2月27日的急跌，很快也都能涨上去。所以展恒对股市的判断仍然是大牛市的趋势，不管中间过程如何。从2006年6月份开始的这波大牛市，时间跨度接近两年，超出了许多机构和专家的预测，期间没有像样的调整，获利盘非常丰厚，所以风险是显而易见的，对此，我们要保持足够的警惕。

3.中国股市之政策面

由于中国股市的不成熟和待发展，我们国家政府对资本市场有了与以前不同的新认识，不管宏观调控和监管如何，总体而言，对股市还是持鼓励态度的，会大力发展资本市场。如果说以前中国提倡的是实业富国的话，现在则必须进行金融富国。中国政府期望中国证券市场走向成熟，走向国际。由于中国股市就代表了中国经济的发展，如果是长期投资，投资中国股市还是一个正确的大方向，现在有4家国外银行已经进入了中国资本市场，还有8家外行在等待审批，境外资金进入中国最大的方向就是中国股市。为什么外资纷纷叫空股市，就是希望股市跌到较低的水平，然后大量的购买股票。

资金流动性过剩问题，固定资产投资规模和信贷规模增长过快，CPI指数超过预警线，都是央行面临的问题，解决这些问题需要使用加息和上调存款准备金，发行央行票据和窗口指导来进行调控，不过流动性问题不解决，股市和楼市都不会停止上涨，两者相权取其轻，管理层更希望将流动性引入股市。

4.中国股市之消息面

股指期货推出的预测时间也是一个热门话题，股指期货推出后，机构利用的工具更多，可以通过金融工具对冲或锁定利润，中小投资者就不好操作了，所以建议大家不要玩股票，想分享中国经济的增长，不如选择一些好的基金品种进行投资。现在的9000多万股民将来都应该买基金，不信大家以后看看我的预测是否正确。

今日央行加息、上调存款准备金和扩大人民币汇率波动三箭齐发，是一次比较大的举动。所以对股市短期的冲击会有，至于有多大，我也不好预测，下周就会有结论。从政策出台的举措分析，主要是控制信贷规模，固定资产增长过快，物价上涨过快，不是针对股市，但对一些负债率过高的企业会有一些负面影响。我们看到通货膨胀的速度已经超过了利息率，相当居民一年期定期存款是负利息。从国家经济发展来看，加息是必须的措施。根据相关数据预测，今年加息或上调存款准备金率还会进行几次。本次举措对股市不会构成大影响。

股市有魅力是因为股市有博弈，短期投机如同赌博，现在很多经济学家都是学院派，说看涨看跌都是没有实际经验的无稽之谈，玩股票不一定会灵的。有的人说未来三年股市会涨到10000点，有的人说会跌到2000到3000点。都是不科学的，预测到几点几点那是神仙做的事情。

一直以来，多空分歧就很大，尤其是目前的点位，争论非常激烈，其实，牛市中只要抓住你的筹码就足够了。

我们听一下全民炒股的呼声。现在大家看到开户似乎很多，其实是有水分的。因为很多人同时在沪深两个股市开户，另外还有一些机构购买身份证来开户，所以说现在还不到全民炒股的程度，如果全民炒股的话，市场一定会下跌。

我们谈一下“老鼠仓”的问题：现在是在牛市，大家没有发现这个问题的严重性，遇到熊市或关键变盘点，这个基金公司都会被搞垮。为什么呢？因为缺乏诚信。这种事情发生在外国是很致命的。会被罚很多钱，然后被永久赶出这个领域。美国证监会的严密监管和惩罚策略使得美国基金公司的基金经理都不敢以身试法。国内现在老鼠仓的现象是无法避免的。不过已经引起了中国证监会的注意，“老鼠仓”的危害已经危害到了中国金融市场的秩序，大量的赎回会造成基金公司的倒闭，甚至金融市场的崩溃，一个金融机构如果有诚信问题会带来灭顶之灾。

最后我讲一下基金投资策略：要注意长线和波段；集中和分散；积极和稳健以及价值投资和价格投机等四个方面的问题。

5.调整已至，大盘震荡，我的基金怎么办？

我们要意识到投机风气越演越烈，局部泡沫有蔓延之势，只要有一点题材，就会疯长。现在组合拳的推出，会出现“八二”到“二八”的转变：现在是80%的人挣钱，20%的人赔钱，以后会发展到20%的人挣钱，80%的人亏钱，世界证券市场的发展都如此，中国也不会例外。现在行情是散户推着机构往前走，资金推动型，大家都在做一场击鼓传花的游戏，如何保证自己不是最后一个傻瓜这才是最重要的。所以，大家一定要注意风险了，尤其是股指期货实行之后，很多散户可能就不好玩了。

现阶段最主要的任务就是多注意风险，要时刻保持警惕，选择一些有投资价值的基金品种，一些以操作为主的基金品种和一些选股能力弱的基金公司要远离，根据行情发展情况，选择相应的投资品种进行投资，不要一味追求高增长，行情不好时，要控制好仓位和一些抗跌品种。

天下没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，短期的波动在所难免，保持一颗平常心最重要。制定的目标要恰当，不能只一味追求高收益而忘记了高风险。选择适合自己的投资品种最重要，坚持长期投资，价值投资最重要。

1.中国股市之基本面：

上市公司业绩增长迅速：2006年A股上市公司利润增长45%左右，2007年第一季度所有上市公司的利润增长达到破天荒的98%，每股收益增长达78.1%，增长处于很多经济学家和机构预测，支持股价继续上涨的基础很牢靠。

上市公司的估值：当沪深两市静态市盈率达到45倍和50倍时，许多专家惊呼估值过高，泡沫太大，但2007年第一季度业绩数据出台后，平均市盈率一下子又降到31倍左右，按新兴市场的发展速度，可以享受比较高的溢价水平。

未来业绩分析及股价展望：中国经济在未来几年仍然会保持高速发展，2007年估计增长速度会达到40%左右，2008年估计增长会达到35%左右，一些优秀上市公司的股价仍然可期待。

人气与资金面：牛市需要人气的支持，人气旺资金面的支持就有保证，目前的情形，还没有看到衰竭的迹象。

2.中国股市之技术面

量、价、时、空是技术分析四个重要的因素。从成交量来看，目前两市的成交量一直维持3000亿左右水平，是非常庞大的，也是许多机构不敢做空的主要原因，自2005年6月份开始任何时候抛出股票都是错误的决定。尤其2000点以上，中国部分经济学家就开始唱空中国股市，但股指一次次突破。所以要相信大牛市大趋势，不要相信股市上所谓的专家。预言股市的顶是愚蠢的行为。只要股市有量的支撑，言顶就是不明智的。即使有如2月27日的急跌，很快也都能涨上去。所以展恒对股市的判断仍然是大牛市的趋势，不管中间过程如何。从2006年6月份开始的这波大牛市，时间跨度接近两年，超出了许多机构和专家的预测，期间没有像样的调整，获利盘非常丰厚，所以风险是显而易见的，对此，我们要保持足够的警惕。

3.中国股市之政策面

由于中国股市的不成熟和待发展，我们国家政府对资本市场有了与以前不同的新认识，不管宏观调控和监管如何，总体而言，对股市还是持鼓励态度的，会大力发展资本市场。如果说以前中国提倡的是实业富国的话，现在则必须进行金融富国。中国政府期望中国证券市场走向成熟，走向国际。由于中国股市就代表了中国经济的发展，如果是长期投资，投资中国股市还是一个正确的大方向，现在有4家国外银行已经进入了中国资本市场，还有8家外行在等待审批，境外资金进入中国最大的方向就是中国股市。为什么外资纷纷叫空股市，就是希望股市跌到较低的水平，然后大量的购买股票。

资金流动性过剩问题，固定资产投资规模和信贷规模增长过快，CPI指数超过预警线，都是央行面临的问题，解决这些问题需要使用加息和上调存款准备金，发行央行票据和窗口指导来进行调控，不过流动性问题不解决，股市和楼市都不会停止上涨，两者相权取其轻，管理层更希望将流动性引入股市。

4.中国股市之消息面

股指期货推出的预测时间也是一个热门话题，股指期货推出后，机构利用的工具更多，可以通过金融工具对冲或锁定利润，中小投资者就不好操作了，所以建议大家不要玩股票，想分享中国经济的增长，不如选择一些好的基金品种进行投资。现在的9000多万股民将来都应该买基金，不信大家以后看看我的预测是否正确。

今日央行加息、上调存款准备金和扩大人民币汇率波动三箭齐发，是一次比较大的举动。所以对股市短期的冲击会有，至于有多大，我也不好预测，下周就会有结论。从政策出台的举措分析，主要是控制信贷规模，固定资产增长过快，物价上涨过快，不是针对股市，但对一些负债率过高的企业会有一些负面影响。我们看到通货膨胀的速度已经超过了利息率，相当居民一年期定期存款是负利息。从国家经济发展来看，加息是必须的措施。根据相关数据预测，今年加息或上调存款准备金率还会进行几次。本次举措对股市不会构成大影响。

股市有魅力是因为股市有博弈，短期投机如同赌博，现在很多经济学家都是学院派，说看涨看跌都是没有实际经验的无稽之谈，玩股票不一定会灵的。有的人说未来三年股市会涨到10000点，有的人说会跌到2000到3000点。都是不科学的，预测到几点几点那是神仙做的事情。

一直以来，多空分歧就很大，尤其是目前的点位，争论非常激烈，其实，牛市中只要抓住你的筹码就足够了。

我们听一下全民炒股的呼声。现在大家看到开户似乎很多，其实是有水分的。因为很多人同时在沪深两个股市开户，另外还有一些机构购买身份证来开户，所以说现在还不到全民炒股的程度，如果全民炒股的话，市场一定会下跌。

我们谈一下“老鼠仓”的问题：现在是在牛市，大家没有发现这个问题的严重性，遇到熊市或关键变盘点，这个基金公司都会被搞垮。为什么呢？因为缺乏诚信。这种事情发生在外国是很致命的。会被罚很多钱，然后被永久赶出这个领域。美国证监会的严密监管和惩罚策略使得美国基金公司的基金经理都不敢以身试法。国内现在老鼠仓的现象是无法避免的。不过已经引起了中国证监会的注意，“老鼠仓”的危害已经危害到了中国金融市场的秩序，大量的赎回会造成基金公司的倒闭，甚至金融市场的崩溃，一个金融机构如果有诚信问题会带来灭顶之灾。

最后我讲一下基金投资策略：要注意长线和波段；集中和分散；积极和稳健以及价值投资和价格投机等四个方面的问题。

5.调整已至，大盘震荡，我的基金怎么办？

我们要意识到投机风气越演越烈，局部泡沫有蔓延之势，只要有一点题材，就会疯长。现在组合拳的推出，会出现“八二”到“二八”的转变：现在是80%的人挣钱，20%的人赔钱，以后会发展到20%的人挣钱，80%的人亏钱，世界证券市场的发展都如此，中国也不会例外。现在行情是散户推着机构往前走，资金推动型，大家都在做一场击鼓传花的游戏，如何保证自己不是最后一个傻瓜这才是最重要的。所以，大家一定要注意风险了，尤其是股指期货实行之后，很多散户可能就不好玩了。

现阶段最主要的任务就是多注意风险，要时刻保持警惕，选择一些有投资价值的基金品种，一些以操作为主的基金品种和一些选股能力弱的基金公司要远离，根据行情发展情况，选择相应的投资品种进行投资，不要一味追求高增长，行情不好时，要控制好仓位和一些抗跌品种。

天下没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，短期的波动在所难免，保持一颗平常心最重要。制定的目标要恰当，不能只一味追求高收益而忘记了高风险。选择适合自己的投资品种最重要，坚持长期投资，价值投资最重要。

点评：为更好解决流动性问题，适时推出QDII产品是一个比较好的选择，管理层只要控制好额度和步伐，可以将金融风险控制在一定范围内。这次推出QDII产品，除了银行系之外，还加入了基金公司，对QDII产品的多样化和渠道多样化是一种促进。展恒研究部认为：目前QDII产品的投资建议先从海外的蓝筹和红筹股投资开始，逐步放开到投资境外公司。一方面缩小A股与海外同类公司的估值差距，使A股与周边股市接轨，另一方面降低资金风险。

二、交行A股15日上市　股价表现可能超过预期

交行实际交易价格：5月15日9：30开盘：14.20，最高：14.99，最低：13.45，收盘：13.54，涨幅：71.39%。

点评：本次交行A股在发行阶段已经受到资金热捧，冻结资金约1.5万亿元，创下历史新高，所以上市首日的良好表现也在清理之中。行情发展到现在，一些优质上市公司的股价已经不菲，按正常估值进行发行的交通银行上市后得到投资者追逐是必然的。目前A股上市公司银行系占的比重已经有些过大，希望管理层下一步加大对一些非金融系蓝筹和红筹的上市力度。

三、大非小非五月减持忙

点评：今年“大小非”解禁在5月份迎来了一个高潮，管理层已经考虑到资金量的供应情况。本月新发行股票步伐明显放慢就是实证。十几年A股市场5月份最容易形成市场的拐点，以往14年的历史表现中有2次横盘、2次顺势、10次变盘。主要因为年报和季报行情在5月份后会有一个真空，不过今年的行情不同于任何一次行情，轰轰烈烈的造富运动把越来越多的投资者吸引进来，4月份A股开户数屡破新高代表后续资金非常充足，只要资金的供应不存在萎缩，行情就可以继续看好。不过，越是狂热的时候越需要保持足够的理性。

四、发改委：政府将外交支持企业境外资源类投资

点评：中国已经跨入工业化加速阶段，需要的能源和原材料越来越多，未来如果解决不好资源问题，可能影响国家的正常发展。目前我国外贸顺差逐年加大，央行为控制汇率稳定不断被动投放基础货币，已经造成了国内流动性泛滥，鼓励一部分企业进行境外资源类投资，既可以缓解流动性过剩，又符合国家战略需要，是一举两得的好事情。

五、海外投资者大举撤出中国股票基金

点评：境外投资者从中国股票基金大量撤资或许是境外“热钱”酝酿退出中国A股市场一个重要信号，这个需要一段时间观察才能得出最终结论。不过从4月份外贸顺差和外汇增加数据来分析，仍然有相当数量的资金通过各种渠道进入中国，加上人民币升值预期还在，中国目前正处在加息周期中，境外资金没有理由大规模撤出中国，相反可能正在进入中国。我们应听其言观其行，不要被海外唱空中国股市的声音所蒙蔽。目前一些机构减仓中国股票，更多基于估值的判断，究竟如何，让事实来检验真伪。

六、证监会终出辣手 上投摩根老鼠仓现形

点评：集体坐庄，违规违法操作，谋取非法利益依然在中国股市有市场，证监会任重而道远，不建立一个公开、公正、透明的投资环境，中国股市走不远。本次的“老鼠仓”暴露，一方面表明证监会监管力度的加大，另一方面，通过对当事人的处理也给基金经理敲响警钟。建议仿照国外成熟资本市场的做法，让违规者付出家破财尽的代价，让违规者永远禁入证券市场，为投资者创造一个好的投资环境，树立公募基金良好诚信的形象。

七、加息上调存款准备金扩大汇率波动三招齐发

点评：央行前所未有同时祭出三项政策，在周末财经界引起轩然大波，大家惊呼“狼来了”，许多专家预测周一股市会低开低走，一次中级调整迫在眉睫，真有山雨欲来风满楼的意味。其实，仔细分析一下政策的着力点，很可能得出相反的结论。展恒研究部在5月初就在理财课堂给投资者提示，5月中下旬是加息的最佳时期。国民经济的三项关键数据依然增长过快，尤其是CPI超过3%，造成居民储蓄实际负利率现象，加息在所难免，另外从存贷款利率上调幅度不同上，可以看出央行良苦用心，主要为抑制信贷规模过快，控制经济过热发展。上调存款准备金率，是缓解流动性过剩不得已而为之的举措，4月份的贸易顺利又达到168.8亿美元。加大美元兑人民币汇率波动也是不得已行动，中美贸易顺差过大，美方一直抱怨中方升值太慢，在中美高层对话期间，宣布扩大汇率幅度，也代表中国政府正努力解决中美贸易问题。三剑齐发，主要着力点是控制经济过热，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定，适度加大人民币升值步伐。着力点不是针对股市，不会对股市造成实质性利空。另外，从管理层角度考虑，流动性问题没有很好解决以前，将资金导入股市比导入楼市更符合和谐社会的需要。目前更应该关注资金面的变化，本次政策不会改变牛市格局。

综合外电，国际货币基金会(IMF)亚太区主管伯顿表示，日本经济存在下行风险，需加以防范，预计中期日元将走强，同时副主管杜纳威呼吁中国提高人民币汇率弹性。

IMF亚太区主管伯顿表示，如果日本经济复苏缓慢或重新下滑至通缩，这对于日本及全球经济而言将是非常糟糕的。

针对日元汇率走势，伯顿称，中期看，一旦货币政策得以正常化，且给定目前日本及其他地区储蓄和投资趋势，预计日元将走强。他认为，日本政府完全未对外汇市场进行干预，因此，日元汇率完全由市场决定。

IMF亚太部门副主管及中国问题负责人杜纳威表示，中国宏观经济调控问题在于努力控制投资增长及信贷增长，因为信贷和投资增长过快的担忧将最终以不良贷款的形式反馈至银行系统。为达到宏观调控的目的，中国需要提高人民币汇率的灵活性。

杜纳威称，IMF一直认为人民币以更快的速度升值将是适宜的，这符合中国本身的最佳利益。

展恒观点：随着中国经济的快速发展，综合国力的大力加强，人民币升值从中长期看是一个稳步升值的趋势。国家也会根据情况选择合适的时机适当调整汇率水平，但过快升值带来的负面影响也不应被忽视，人民币升值过快，对出口型企业的打击太大，会影响国家在国际上的竞争能力。

二．交通银行A股首发申请获证监会发审委通过

2007年4月16日召开的证监会发行审核委员会2007年第40次会议审核通过了交通银行股份有限公司的首发申请。交行成为继兴业银行、中信银行之后今年在A股市场首发的第三只银行股，也是继中行后又一家回归A股市场的国有控股大型商业银行。

据招股说明书批露，交行本次计划发行31.9亿股A股，占发行后总股本的6.51％，发行前每股净资产为1.93元；发行后交行总股本为489.94亿股，A股为259.3亿股，H股为230.64亿股。

交行于2005年6月成功在香港联交所主板挂牌上市，境外上市流通的股份数量（H股）：23，064，468，136股。截至2006年12月31日，交行总资产额达17，162.63亿元，净资产额达885.82亿元；以总资产计，交行为中国第五大商业银行。2006年度，交行实现净利润总额126.69亿元，资本充足率为10.83％，核心资本充足率8.52％，准备金覆盖率为114.69％。

交行登陆A股市场，将大幅提高持有其股份的相关上市公司投资收益。资料显示，持有交行的上市公司为数众多，其中，中化国际持有交通银行1亿股股份，成本为1.5亿元。金丰投资、新华制药、上海金陵、标准股份、东方创业等公司均持有交通银行法人股。随着交行A股的上市，参股交通银行的上市公司有望成为市场新热点。 　　

交通银行H股（3328.hk）16日收盘报8.65港币，上涨1.65%，成交金额为7.52亿港币。承销商方面消息称，交行A股海归进程将按照原定计划进行，预计将在5月1日前完成发行。

点评：继中信银行4月16日开始A股网下申购后，证监会又通过了交通银行A股上市的审批，大盘蓝筹按部就班回归A股，不过，A股上市公司的结构有些不合理，金融股占的比重过大，不利于市场协调发展。下一步证监会应加大对非金融大盘蓝筹股的审批，早日将中国铝业、中移动、中石油等优质蓝筹纳入计划审批之列，这也是目前解决流动性过剩的一种有效途径。与其进行围堵，不如给过剩的资金找到疏导的渠道，快速扩大直接融资规模也符合国家金融战略的要求。

三．四月解禁攀上巅峰本周大小非解禁478亿元

四月份是今年“大非”及“小非”解禁的第一个高峰期，而本周解禁市值更达四月峰值。Wind资讯相关统计显示，本周将有35家上市公司的5．18亿股股改限售股解禁，按4月13日收盘价格计算，解禁市值为478亿元。而与四月份共计984亿元的解禁市值相比，本周几乎占了一半。

解禁市值超过10亿元的个股也仅有9家。其中将于4月20日解禁的TCL集团（000100.SZ）一家就达50.53亿元，另外，原水股份（600649.SH）将解禁38.7亿元，百联股份（600631.SH）将解禁38.16亿元，而华能国际（600011.SH）也将解禁22.83亿元。

与此同时，“大非”和“小非”的减持步伐也似有加快趋势。仅上周六，就又有8家上市公司发布减持公告，其中有三家为“大非”减持。这三家“大非”减持的上市公司分别为渝开发（000514.SZ）、通葡股份（600365.SH）及宁波华翔（002048.SZ）。

其中通葡股份大股东新华联控股有限公司已将全部700万股的解禁股悉数出售。而渝开发大股东重庆市城市建设投资公司减持1.065％股份后，其持股比例仍达82.77％。

苏宁电器（002024.SZ）继原第二大股东赵蓓（2006年9月数据）减持套现近6亿元后，第三大股东陈金凤也开始减持套现。截至4月13日收盘，她已经出售1450万股苏宁电器，而即使按照公告中给出的均价18.57元计算，其也已经套现近2.7亿元。而减持后，陈金凤仍持有苏宁电器6.41％股份，其中5257.52万股为解禁股。

展恒观点：四月份“大小非”解禁，近期中信银行、交行登陆A股市场，相比蜂拥而来的巨量资金，依然是杯水车薪，只要国家不出台过度紧缩的货币政策，目前的牛市行情还会继续延续。

四．电力企业整体上市大幕开启

近段时间来，电力板块在整体上市、资产重组的巨大魅力下激情四射。

日前，在国电电力注资方案的落实及电力体制改革实施意见的刺激下，电力板块涨势又有延续。另外，据传长江电力三峡公司借长江电力整体上市也已基本确定。业内人士认为，目前有整体上市预期的电力类上市公司近14家，在政策及市场的推动下，电力企业的整体上市大戏将陆续上演。

在日前转发的《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》中明确指出，将进一步推进国有发电企业整体或主营业务上市，从而为近几年上市公司中电力央企的大规模资产注入及整体上市定下了基调。

国海证券能源投资研究中心张可认为，长期以来电力行业是典型的垄断行业粗放式管理，电力体制改革已经让部分电力企业体会到经营压力，巨大的内部挖潜空间受到管理层高度重视。企业整体上市或部分整体上市有利于电力企业建立现代企业制度，提高企业经营管理，从而提升企业经营管理水平和盈利能力。当前电力集团资产证券化趋势不可逆转，因此集团整体上市资产注入是一次难得的历史机遇。

据统计，目前有整体上市预期的电力类上市公司已有近14家，分别是通宝能源、长江电力、桂冠电力、京能热点、吉电股份、华电国际、乐山电力、文山电力等；而已经实施整体上市以及资产注入的有7家，分别是深能源、建投能源、东方电机、川投能源、长源电力、国投电力和国电电力。

对此，一投资公司经理认为，由于目前电力板块已上市的发电资产仅占电力行业总资产的25％，所以从优化电力企业资产以及从行业发展来看，整体上市或定向增发收购集团公司电力资产无疑是最有效的资源整合方式，这样的话就更加刺激了众多电力股的整体上市预期，所以对于央企控股的国电电力、华电国际、长江电力、华能国际等电力股可以中长期持续关注。

由于电力行业具有同质性，其盈利能力主要取决于扩张能力，市场人士建议投资者不妨首先关注大型发电集团背景下的电力公司，例如国投电力、华电国际、长江电力、华能国际、国电电力；其次可关注大股东为地方性强势电力企业的上市公司，例如粤电力、深能源。另外，通过购并重组、以新能源和清洁能源为突破口、避免陷入与五大电力集团竞争的上市公司也可积极关注。例如宝新能源，由于符合发展循环经济的政策，享受到政府较大的扶持和优惠政策，长期市场前景看好。

点评：2007年A股市场资产注入和整体上市一直会是热点，电力行业整体上市拉开了行业整合的大幕。目前电力行业处于景气期底部，电力供需紧张刚刚得以缓解，正是进行资产注入和整合的好时机。央企资产注入带来两种效应：短期内增厚上市公司业绩，长期提升上市公司盈利能力，可以关注重仓电力股的基金品种。

五．四天新增开户数超过2005全年

散户入市火爆，单日新增A股开户数在最近的连续4个交易日中超过20万。统计数据显示，4月11/12/13/16四个交易日的新增A股开户数共为89.7万，而2005年的新增开户数仅为85万，四个交易日的新增开户数超过2005年全年。

中国登记结算公司的统计资料显示，本周一散户入市的热情延续了上周的温度，周一新增A股开户数超过25万，而从上周三、周四和周五的新增A股开户数均超过20万。券商观察人士认为，如果以每户带来3万元资金量计算，散户入市的效应相当于每日一只60亿的基金入市。基金的四个交易日开户数也达到20.8万户。

点评：继一季度开户数501万户，超过2006年全年开户数记录后，A股新增开户数再创记录，仅仅四天的开户数超过了2005年全年开户数，股市财富效应有加大趋势，现在的行情是散户行情，每天增量资金估计达100亿左右，但从一季度基金季报显示，机构一季度普遍采取减仓操作，减仓金额达500亿左右。展恒研究部提示投资者，只要资金源源不断进入，牛市就不会轻易改变，但无论从估值还是行情发展，都蕴藏了极大的风险，甄选优质品种比任何时候都重要。

六．国家统计局发言人公布一季度国民经济数据

今年以来，国民经济继续保持平稳快速发展。初步核算，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1％，增速比上年同期加快0.7个百分点。其中，第一产业增加值3631亿元，增长4.4％；第二产业增加值25552亿元，增长13.2％；第三产业增加值21104亿元，增长9.9％。

1、农业生产形势平稳，粮食播种面积略有扩大。农作物种植意向调查结果显示，2007年全国粮食播种面积预计为10610万公顷，比上年增长0.5％，连续4年保持增加。其中，夏粮面积2660万公顷，早稻面积605万公顷，秋粮面积7345万公顷。目前，夏粮产区苗情较好，全国一类苗比例47.4％，比冬前增加2.3个百分点。

2、工业生产增速加快，经济效益继续提高。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.3％（3月份增长17.6％），增速比上年同期加快1.6个百分点，比上年全年加快1.7个百分点。其中，重工业同比增长19.6％，加快2个百分点；轻工业增长15.6％，加快0.9个百分点。分产品看，发电量、原煤等能源产品产量分别增长15.5％和14.8％；钢材、氧化铝、铝材、铁合金、十种有色金属等原材料产品产量分别增长26.2％、53.7％、43.0％、44.4％和30.8％；微型电子计算机和移动通信手持机等电子通信产品产量分别增长26.1％和35.3％；汽车增长22.3％，其中轿车增长32.1％。

工业企业利润大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业实现利润2932亿元，同比增长43.8％，增幅比上年同期上升22个百分点。在39个工业大类行业中，35个行业利润同比增长。新增利润前5大行业为钢铁、电力、化工、交通运输设备制造、石油加工炼焦业，占整个工业新增利润的68.4％。一季度，规模以上工业企业产品销售率为97.1％，同比下降0.07个百分点。

3、固定资产投资增速高位回落，中西部地区投资较快增长。一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7％，增速比上年同期回落4个百分点。其中，城镇固定资产投资14544亿元，增长25.3％（3月份增长26.8％），回落4.5个百分点；农村投资2982亿元，增长16.7％。分产业看，城镇投资中第一产业投资增长20.3％，第二产业投资增长27.0％，第三产业投资增长24.0％。一季度，房地产开发投资3544亿元，同比增长26.9％，比上年同期加快6.7个百分点。住宅完成投资2462亿元，增长30.4％，加快7.3个百分点。其中，完成经济适用住房投资88亿元，增长41.6％，占房地产开发投资的比重为2.5％。一季度，东、中、西部地区城镇固定资产投资同比分别增长21.4％、35.8％和26.8％，中、西部占全国投资的比重分别比上年同期提高1.6和0.2个百分点。

4、国内市场销售增速加快，市场物价涨幅上升。一季度，社会消费品零售总额21188亿元，同比增长14.9％（3月份增长15.3％）。其中，城市消费品零售额14333亿元，增长15.5％；县及县以下消费品零售额6855亿元，增长13.7％。分行业看，批发和零售业17842亿元，增长14.7％；住宿和餐饮业2984亿元，增长17.4％。

一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7％（3月份同比上涨3.3％，环比下降0.3％），涨幅比上年同期上升1.5个百分点。其中，城市上涨2.5％，农村上涨3.1％。分类别看，食品价格同比上涨6.2％，居住价格上涨3.8％，娱乐教育文化用品及服务价格下降1.4％，其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有上涨。一季度，商品零售价格同比上涨2.1％（3月份上涨2.5％）；工业品出厂价格上涨2.9％（3月份上涨2.7％）；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1％（3月份上涨3.7％）。

5、出口继续快速增长，利用外资增速加快。一季度，进出口总额4577亿美元，同比增长23.3％。其中，出口2521亿美元，增长27.8％；进口2057亿美元，增长18.2％。进出口相抵，贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元。一季度，外商直接投资实际使用金额159亿美元，同比增长11.6％。3月末，国家外汇储备12020亿美元，比上年末增加1357亿美元。

6、城乡居民收入增幅较大，农民收入增幅为十年来同期最高。一季度，城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5％，扣除价格因素，实际增长16.6％，增幅高于上年同期5.8个百分点。农民人均现金收入1260元，同比增加166元，增长15.2％，扣除价格因素，实际增长12.1％，增速高于上年同期0.6个百分点，是1997年以来同期增幅最高的。

7、货币供应量快速增长，流动性过剩仍较突出。3月末，广义货币（M2）为364105亿元，比上年3月末增长17.3％，同比回落1.5个百分点；狭义货币（M1）为127881亿元，增长19.8％，加快7.1个百分点；流通中现金（M0）为27388亿元，增长16.7％，加快6.2个百分点。3月末，金融机构人民币各项存款余额354248亿元，比年初增加18755亿元；金融机构人民币各项贷款余额239586亿元，比年初增加14217亿元。

消息面

1.        央行坦言通胀压力仍存

2.        尚福林：证监会将依物权法保护投资者财产

3.        中国消费品市场快速发展 将每年扩大１万亿元

4.        最新统计:我国基金投资者开户数达2596万

5.        QDII投资渠道拓宽不会大规模分流国内股市资金

6.        证监会遏制上市公司高管违规买卖本公司股票

7.        央行：股市未受加息影响 继续分流储蓄资金

一．央行坦言通胀压力仍存

央行行长助理易纲近日表示，通胀压力依然存在。这是今年以来，央行官员第二次就社会关注的经济金融热点问题公开作答。

早在两个月前，市场弥漫着浓厚加息预期之时，易纲就曾说“是否加息已进入观察期”。这一表态发表完的第32天，央行随即宣布上调存贷款利率0.27个百分点。在最近发表一期的公开作答中，易纲说，受固定资产投资和货币信贷增幅回落基础不稳固、国际收支不平衡依然突出等影响，通货膨胀压力依然存在。

公开资料显示，今年前两个月，迅猛的信贷增速为通胀埋下隐患。受此影响，我国前两个月CPI增幅分别高企至2.2%和2.7%，均超出国际社会界定的2%的“红线”。易纲表示，央行将进一步加强流动性管理。

对于多数人士关注的股票及房地产价格上涨问题，易纲认为，随着股权分置改革的逐步完成，资产市场包括房地产及股票市场出现的价格上涨，在一定程度上反映了经济基本面和宏观经济运行的状况。当然，央行也将密切关注资产价格变化及其可能蕴涵的风险。

点评：一季度的宏观经济数据并不理想，流动性问题依然非常严重，等下周三月份数据出台后，央行极有可能继续出台紧缩货币政策。

二．尚福林：证监会将依物权法保护投资者财产

中国证监会主席尚福林日前表示，证监会将严格按照物权法的规定，严格保护广大投资者因参与资本市场而形成的各类财产权利，坚决查处一切违规行为。中国证监会党委中心组（扩大）6日召开报告会，邀请全国人大法律委员会主任委员杨景宇作关于物权法的专题报告。尚福林在报告会上表示，物权法是规范财产关系的基本法律，是资本市场的重要法律基础，对资本市场改革与发展具有重大深远的影响。物权法的制定和实施对于保护投资者合法权益，搞好资本市场业务创新和产品创新，解决资本市场发展中存在的深层次法律问题提供了更加完备的法律依据。

点评：两会通过《物权法》后，相应的配套政策并未出台，相信在未来几年内，因《物权法》而衍生的法律条文会非常多，作为证券市场合法的投资者，投资收益理应受到国家法律的严格保护。

三．中国消费品市场快速发展 将每年扩大１万亿元

随着国民经济的高速发展和经济社会环境的继续改善，我国消费品市场快速发展，市场规模即将进入每年扩大1万亿元的新时期。
　　

中国商业联合会、中华全国商业信息中心4月8日在此间发布的2006年我国消费品市场发展情况报告显示，2006年，我国全年实现社会消费品零售总额76410亿元，与上年相比，名义增长了13.7%，扣除价格因素后实际增长12.6%。无论是名义增长还是实际增长，2006年社会消费品零售总额的增长速度均为1997年以来的最大值。
　　

报告说，2006年我国社会消费品零售总额高增长，是在1997年至2005年平均实际增速超过10%，2005年名义增长12.9%、实际增长12%的基础上取得的，既反映了我国消费品市场加速发展的基本态势，也反映了消费品市场在高速发展下的连续性和稳定性，预示着我国消费品市场的发展将进入一个新时期--市场规模将以每年扩大1万亿元的速度发展。如果2007年社会消费品零售总额增长速度与2006年持平，将比2006年增加1万亿元以上。
　　

据分析，2007年随着农业税全面取消，我国农村地区义务教育学杂费开始全免，新型农村合作医疗制度试点范围将扩大到全国80%以上的县(市、区)。城市也有一系列减轻居民负担和促进消费的措施。一些有条件的城市在逐步减免义务教育阶段学杂费，城市居民最低生活保障水平的提高和覆盖面扩大，并重点加强社会保障体系建设，完善养老、医疗、失业方面的保险制度。从城乡居民收入来看，2007年收入增长有望保持快速平稳趋势。
　　

而我国消费者信心指数在2006年末也不断上升，表明消费者对未来基本保持乐观态度。综合各方面因素，预计2007年社会消费品零售总额增长率要比2006年高，约增长14.5%，社会消费品零售总额8.7万亿元。
　　

2006年，我国全年实现社会消费品零售总额76410亿元，与上年相比，名义增长了13.7%。

点评：拉动经济的三架马车中，固定资产投资和进出口贸易发展较快，内需增长对经济的贡献比较少，作为最有持续增长能力的一架马车，国家必须通过各种措施使其发挥应有的作用。中国消费品市场每年扩大一万亿，代表的是一种趋势，一种必然，其中为其提供消费品的上市公司未来的快速发展是可期的。作为第三方独立理财机构，展恒研究部提示，选择基金品种应该着重关注重仓消费品公司的发展潜力。

四．最新统计:我国基金投资者开户数达2596万

中国证券登记结算公司统计数据显示，截至三月底，封闭式基金和开放式基金开户总数已达2596.84万户。

53家基金公司管理的287只基金最近公布的2006年年报显示，去年这些基金投资收益高达2713亿元，比2005年的70亿元增长近38倍。

　　目前沪深股市基金规模已突破1万亿元，基金所持有股票占总流通市值的比重接近三成。央行的最新调查数据还显示，认为在当前的情况下购买股票或基金最合算的居民占比达30%，比上季度提高近12个百分点，创历史新高。同时，在居民的家庭资产中，持有基金的比例从上季度的10%跃升到16.7%，为历史最高记录，已接近美国20％的比例。

点评：证券市场的赚钱效应，吸引越来越多的投资入场，股票开户数和基金开户数屡创新高，市场目前的非理性成份有加大的趋势。对理性投资者而言，现在的市场风险已经比较大，甄选基金品种变得更加重要和必须。

五．QDII投资渠道拓宽不会大规模分流国内股市资金

QDII投资渠道放宽正在逐步成为现实。昨天上午，银监会与香港证监会就商业银行代客境外理财业务签署了监管合作谅解备忘录。银监会有关人士透露，银监会正在会同国家外汇管理局研究审慎调整扩大境外投资范围的有关政策。而记者从有关途径处了解到，扩大投资范围后的银行系QDII产品有望投资境外股票市场。

根据银监会现行规定，商业银行通过综合理财服务方式开展QDII业务时，应按照审慎经营的原则，投资于境外固定收益类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品，不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券。而据悉，新的政策有望打破上述规定的限制。监管部门还将与商业银行共同建立一套避险机制。

点评：由于投资者对人民币升值依然预期强烈，境外资金正源源不断进入中国股市，从第一季度相关的外贸数据和外汇储备增加就可以发现，另外，QDII不为大多数投资人所熟知，而银行的产品较目前国内股市投资和基金产品的收益率低，对投资者的吸引力不足。所以此消息不会对国内股市资金产生大规模分流。

六．证监会遏制上市公司高管违规买卖本公司股票

据新华社北京电中国证监会9日出台《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，以加强对上市公司董事、监事和高级管理人员持有和买卖本公司股份的管理，遏制部分上市公司高级管理人员等违规买卖本公司股票、牟取不当利益的做法，维护证券市场秩序。

上述规则共18条，涵盖了上市公司董监事、高管所持本公司股份及其变动的所有规定和监管措施。从规则内容看，这一规则既细化了《中华人民共和国公司法》关于禁售期和禁售比例的规定、《中华人民共和国证券法》关于短线交易的规定，也包括了基于市场要求和监管经验禁止董事、监事、高管在信息披露敏感期进行交易的规定；从规范主体看，它既涉及相关人员自律和上市公司的监督，又包含了监管部门的监管；从监管手段看，上述规定既明确了事先的申报、披露和锁定，又涉及事中监管和事后处罚。

这部法规自公布之日起施行。上海、深圳证券交易所已经依照这一规则制定了具体的操作指引，也将于近日发布实施。

点评：部分上市公司高级管理人员等违规买卖本公司股票、牟取不当利益的做法虽然不能从根本上杜绝，但相信随着《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》的出台，这种违规行为在一定程度上将得以遏制。

七．央行：股市未受加息影响 继续分流储蓄资金

至少从央行上海总部公布的最新数据看，新一轮加息并没有改变股市继续分流储蓄资金的趋势。同时面对资本市场的持续上扬，商业银行不但资金充裕，资金的活跃程度亦高于同期。这无疑更加大了流动性管理的难度。

尽管3月18日央行上调了存款利率，但3月份上海市定期和活期储蓄不升反跌。央行上海总部发布的2007年1季度上海市货币信贷运行数据显示，3月份上海市人民币储蓄存款减少36.85亿元，其中活期储蓄和定期储蓄存款分别减少33.6亿元和3.2亿元，同比分别多减34.2亿元和63亿元。

1季度中资金融机构新增人民币储蓄存款170.7亿元，同比少增417.4亿元，其中定期储蓄存款同比少增486亿元。

截至今年3月末，上海市中外资金融机构本外币各项存款余额26805亿元，同比增长12%，涨幅较上月和年初分别下降0.1个和1.4个百分点，并呈逐月下滑态势。

央行上海总部表示，目前股市对储蓄的分流作用仍然很强。

同时，今年1季度，上海市金融机构新增本外币各项贷款已经接近去年全年增量的一半，创下同期历史新高，其中短期贷款多增明显。

数据显示，1季度中资金融机构新增短期贷款382.2亿元，同比多增472.8亿元，占其当季人民币各项贷款增量的51.9%，较去年上升43.7个百分点。央行上海总部指出，短期贷款增加较多是推动当季贷款快速增长的主要因素。

央行上海总部称，“资本市场投资活跃导致银证转账操作频繁，使得对资金的流动性偏好增强”，是商业银行存款活期化的主要原因之一。

多家商业银行信贷部门负责人在接受《上海证券报》采访时坦言，存贷款活期化已经是不争的事实。某股份制商业银行个人信贷部门负责人表示，贷款的短期化操作多出自个人消费贷款和企业短期融资。“年后，各家银行对个人消费贷款违规入市都开始重视。但是说到监控，确实存在操作难度。”

上述人士表示，在贷款审批过程中，各家银行大多会要求客户填写贷款用途并保证资金不是用于资本市场投资，同时也加强了对客户还款能力和个人资信情况的审查。但是一旦客户体现或是资金转户后，对资金的真实去向就很难掌握了。

对此央行上海总部表示，商业银行融资结构的变化应引起重视，特别是对贷后信贷资金流向的跟踪和监测仍需加强。

点评：一场投资证券市场的群众运动被发动起来了，越来越多的投资者进入这个风险比较高的市场，很多投资者对股票投资和基金投资并不熟悉，这不是一种好现象。这些资金受市场短期影响比较大，来的快也去得快，市场累积的风险已经比较大。展恒理财部提示大家：保持一份清醒比任何时候都重要，证券市场是一场长跑比赛，比得是谁活得时间长，对自己不熟悉的投资品种一定不要盲目参与，如果看好这个市场，选择高水平的机构和专家帮忙打理是明智的选择。

一、第一季度行情回顾

新年开盘第一天，沪深大盘的走势给全年定了个主基调：宽幅震荡，整体向上。

截止到发稿日，一季度A股市场基本演绎了宽幅震荡的格局：

两次急速跳水。第一次因罗杰斯对A股上市公司价值高估的言论，加上成思危对英国《金融时报》记者关于A股正在形成泡沫的言论的负面影响，上证指数一周之内下跌12%左右。第二次暴跌表面原因是受到四个利空影响：资本利得税征收、央行加息、尚福林调离和保险公司减持股票，真实的原因是因日元升值引发日元套利资金从世界金融市场逃离及海外机构集体唱空，A股市场发生了十年不遇的暴跌，一天之内近900只股票跌停，市值一天损失过万亿。

大盘虽然经历两次暴跌，但很快又顽强站上新高。上证指数从2675.47点上涨到目前3173.02点，上涨18.6%；深成指从6647.5点上涨到目前8587.35点，上涨29.2%，沪指已创历史新高。

月成交量也在新年后屡创新高，上证指数三月成交量总计达48441.83亿，深成指三月成交量总计达24774.98亿，两市三月合计73216.81亿，成交量创历史海量。

从估值角度分析，上市公司的整体估值已经偏高，截止到昨天，上海证券交易所上市公司平均静态市赢率已超50倍，深圳交易所上市公司平均静态市赢率已超60倍，远远高于国际平均估值水平，中短期隐藏的风险已经很大。

一季度截至3月27日股票型基金整体跑输大盘，平均增长为24.32%。去年第四季度表现比较好的大盘蓝筹股，今年第一季度整体处于调整状态，去年表现比较好的二线蓝筹也处于调整状态，个别公司的价格已经下跌20%以上。一季度表现比较好的板块有化纤、纺织、造纸、年报优异公司、奥运概念、3G概念，券商/期货概念，ST公司和未股改的公司，许多板块，炒作成分大于投资成分，所以大盘看似上涨，基金净值增长不明显就是实证。

A股周新增开户数再创历史新高。中国证券登记结算有限公司26日统计数据显示，上周A股新增开户数达到了58.88万户，一举打破了此前周开户数57.4万户的纪录。目前沪深两市账户总数已达到8623.07万户。

一季度整体印象就是大盘在资金的推动下节节攀高，继续沿着向上的趋势发展，短期的利空被很快消化，场外资金源源不断继续从银行储蓄进入股市。

二、第一季度影响证券市场的大事

随着行情的进一步发展，从2006年第四季度开始，非理性投资越演越烈，许多投资者因财富效应的凸现，蜂拥进入场内，许多股票的价值被高估。2007年第一季度各方对资本市场的态度也发生了微妙的变化，先是高层给基金投资者和证券投资者提醒风险，后有罗杰斯和成思危的讲话，再有海外机构对A股估值被高估的争论，造成了一月底和二月底的两次急跌。

二月底的全国金融工作会议和三月中旬召开的两会，国务院给资本市场一个很高的定位：大力发展资本市场，扩大直接融资比例是未来五年中国金融工作的重点，也可以预期中国证券市场未来道路曲折，前途光明。

数据显示，目前已披露年报的513家上市公司2006年共实现净利润1232.67亿元，比2005年增加442.54亿元，同比增长56.01%。如果剔除2006年首发新股的40家上市公司，余下473家上市公司2006年共实现净利润748.47亿元，比2005年增加273.75亿元，同比增长57.67%。从每股收益来看，这473家上市公司2006年的加权平均数为0.33元，比2005年高约0.10元，同比增长约43.47%。

从目前已经披露年报的上市公司所属行业来看，2006年上市公司所实现的利润主要集中在金融、采掘、交通运输、房地产、金属非金属行业等少数行业内，而且这些行业的上市公司盈利能力也明显强于其他行业公司。

国家统计局本周发布的数据显示：

2月份居民消费价格指数(CPI)总水平比去年同月上涨2.7%；

2月份，我国人民币贷款增加4138亿元，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，今年1-2月，人民币贷款增长17.2％，增加规模高达9800亿元，创下了历史同期新高；

1-2月份，城镇固定资产投资6535亿元，比去年同期增长23.4%。

中国人民银行2007年3月17日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%。

宏观经济数据显示：无论贷款规模，还是固定资产投资，2007年前两月都有明显的反弹现象，加上CPI上涨幅度超过预警线，央行紧缩政策势在必行。

三、第二季度证券市场展望

“两会”行情、年报行情、大盘已经处在历史高位，上市公司的整体估值已经过高，加上股指期货推出，第二季度中国证券市场的不确定性更大。展恒观点：比起第一季度，投资A股的难度会更大。

1.利空因素分析

目前A股市场，许多公司的股票估值已远高于国际平均水平，第一季度，一些没有业绩支持的概念股/绩差股被过分炒作，其中蕴藏的风险越来越大，随时有泡沫破灭的可能。

宏观经济数据第一季度还是过热，从1-2月份国家统计局的数据分析，信贷规模/固定资产投资增长过快，消费者价格指数一直徘徊在警戒线附近，流动性过剩问题至今没有一个很好的解决办法，不排除国家有关部门在第二季度继续出台紧缩财政政策和货币政策。

场内机构和个人投资者持股心态不稳定，从两次暴跌的原因来分析，市场仅仅受到虚无缥缈的消息影响，调整的幅度就很大，尤其是2.27暴跌，颇有些股灾的味道。国内主力机构在利空突袭情况下，没有起到稳定市场的作用，相反，跟风和羊群效应造成的助涨杀跌比散户投资者有过之而不及。

管理层态度，从温家宝在“两会”对资本市场的发言中，对股票市场的主基调强调稳步发展，不希望A股市场暴涨暴跌。

第二季度，大小非解禁造成的资金压力会在未来几个月显现，一些大盘蓝筹的回归也会对资金造成一定压力。

股指期货的推出，更增加了未来市场不确定性，从国际惯例分析，股指期货推出前，行情一般会往上发展，股指期货推出后大盘一般会调整，具体到A股市场，需要实践来检验。

2.利好因素分析

截止到目前公布的上市公司年报，利润增长比去年同期增长56.01%，每股收益比去年同期增长43.47%，上市公司的业绩增长是显而易见的，从公布公司所占权重看，513家公司所占比重已经超过60%，2006年上市公司每股收益整体看，估计整体增长40%左右，一些优秀上市公司的价值会因业绩增长而显现。

宏观经济数据虽然有些过热，但整体仍然保持高速稳步发展，未来一些优秀公司依然值得长期投资。

人民币继续有升值预期，受美国次级房屋贷款坏账影响，美国经济下半年有可能进入衰退，美联储为刺激经济发展有可能进入降息周期，一些投资美元的资金会因此重新选择投资渠道，中国无疑是最好的资金去处。

牛市不回头，国内流动性问题没有有效解决以前，居民储蓄存款还会源源不断流入证券市场，从近期新开股票户和基金户可见一斑。行情只要有巨量资金作保证，就不会轻易结束。

一些优质蓝筹和大盘股，经过一季度或几个月的调整，已经调整到位，股指期货推出前，机构会回补仓位，一些新发行的基金也会逢低买入，只要大盘股向上，行情就会向上。

政策面上，因国家今年要大力发展资本市场，一些海外上市的优质公司要回归A股，需要一个良好的融资环境，所以管理层会小心呵护资本市场。

另外，因两税合并，新会计准则执行，整体上市等因素刺激，一些上市公司未来业绩会有较大提升，会蕴藏一些投资机会。

结束语

行情总在犹豫中上涨，在疯狂中结束。没有一个成熟的心态最好不要来证券市场来淘金，投资收益与风险总是相影相随，当2006年中国证券市场如火如荼，产生巨大财富效应的同时，蕴藏的风险也越来越大，第一季度大盘在没有明确利空政策的情况下，出现两次暴跌，许多投资者没有认真分析，完全被场内的恐慌情绪感染，加入到杀跌的大军中。尤其是基金投资者，这样的决定是非常糟糕的，恐慌赎回就会造成不必要的损失。展恒理财课堂上，我讲得最多的是基金风险和成熟的心态，一直让我们的VIP会员做到三个不：不要关注短期大盘涨跌，不要过分关注短期基金净值变化，不要把基金当作股票一样炒作。在第二季度，更是要把风险放在第一位。

面对暴跌，只具备成熟的心态是不够的。需要快速对行情做出反应，这涉及到的专业知识和获取准确的消息面非常关键，需要对引起暴跌的原因进行分解和确认。

投资者在享受中国经济高增长带来的投资收益的同时也面临比较大的风险，二季度也是如此。展恒研究部再次郑重地告诫投资者，证券市场是一个风险很高的行业，风险和收益相伴而行，天上不会掉馅饼。面对风险，需要专业的机构和专门的人才来指导才可以达到财富高增长。未来的涨涨跌跌一直会演绎不休，散户大多数会被淘汰掉，未来是机构博弈的时代，正如成熟的资本国家一样，老百姓会越来越多地选择专门的机构来理财。